富豪產業信託（1881）現價嘅息率回報挨近10厘，係時候睇位翻兜。富豪產託09年度每單位派息0.17元（08年度0.167元），現價1.71元，息率9.9厘。要咁睇，09年上半年，香港酒店業界仲受到H1N1流感及金融海嘯影響，但富豪產託分派有增無減。到咗今年，呢啲負面影響因素無晒，經濟一路好轉，加埋富豪產託又新增灣仔酒店物業，照計今年可分派嘅收入總額唔會少。真係好保守計，富豪產託今年每單位派息係咁易多增10%，到0.187元，息率回報挨近11厘。 呢轉睇位，富豪產託再跌，吼實250日線1.57元撈底，到時，佢嘅息率進一步提高到近12厘，超高息，防風力特強。博上番1年高位1.97元，潛在回報率25.5%，目標價息率仍然高達9.5厘。

中國軟件國際（354）係上個月頭，獲國際金融公司（IFC）兌換3000萬股優先股做普通股，IFC份屬世界銀行組織成員，中軟有超級大孖沙嘅股東背景。中軟到上年底止，手頭現金有3.5億元，借款都係得1.2億元，淨現金超過2億元。中軟係現金牛，又有一定防風力。呢轉實橫行底1.35元入市，博中軟升20%到1.62元，短打有魚有肉。 錢雋

一周兩件：富豪產託睇位撈底

最近傳媒開始報道有關美國州政府的債務問題，跟筆者一直指美、英負債比歐盟嚴重的觀點不謀而合。如果美國州政府未能妥善處理財政，將加重聯邦政府的債務包袱。雖然環球市場仍處於國債問題陰霾之下，但筆者相信，資金始終會選擇相對穩健的地區及板塊，例如亞洲市場。 股神畢菲特最近表示，其投資旗艦巴郡正減持美國州政府的債券。畢菲特認為州政府的負債嚴重，在未來數年有機會出現問題，如果聯邦政府不出手干預，美國州政府債券的AAA評級可能不保。 金融海嘯令失業率上升，而州政府主要靠銷售稅和薪俸稅作為收入，在收入大減下，很容易會陷入財困。

加州財政困難已是舊聞，最近紐約州政府亦承認已屆破產邊緣。為解燃眉之急，紐約州政府更押後發放25億美元的教育開支，州政府的財政預算辦公室警告，州議會如遲遲未能通過預算案，8、9月資金短絀的情況將更嚴重。 根據美國財政部最新公佈，美國國債已突破13萬億美元，接近當地GDP的90%，民主黨和共和黨就負債高企而互相指摘，可見從政者根本沒有解決問題的良方。 雖然美國債務問題未必會馬上爆發，卻為金融市場帶來3點啟示：一、美國息口年內甚至更長時間內都不能上調（否則會令州政府的財政雪上加霜）；二、資金將繼續流入亞太區；三、有充足現金流的投資級別企業債券，可能較一些國家債券更值得投資。

資金選擇市場素來都是相對性的，全球雖被歐債問題籠罩，但相對而言，亞太區、大中華等地目前的負面因素大都只是外圍氣氛，有關政府的財政更比歐美成熟國家穩健得多，故相信資金仍會流入亞太地區的股市及債市。 成熟國家政府財政不穩，始終是一個計時炸彈，當前我們衡量一個國家的投資價值，應視作一家企業或一盤生意，個別達投資級別的企業，其現金流、負債比較、盈利前景可能較很多成熟國家政府更有保障。雖然企業債券的評級未必達到美國國債的AAA水平，但誰可保證其他成熟國家不會步西班牙後塵被降評級？持有歐美國債偏多的投資者，可考慮分散至亞洲、新興市場或投資級別企業債券，以降低組合的風險。 潘國光 富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管

大環境小投資：美國州債風險不容忽視 - 潘國光

盎斯金# 上周收：1219.9　升跌：+5.52(+0.45%) 九九金 上周收：11188　升跌：-80.00(-0.71%) 白銀# 上周收：17.445　升跌：-0.95(-5.14%) 白金# 上周收：1516.5　升跌：-29.50(-1.91%) 倫敦期銅# 上周收：6280　升跌：-659.00(-9.50%) 紐約期油# 上周收：71.51升跌：-2.46(-3.33%) CRB商品指數 上周收：248.94　升跌：-5.86(-2.30%)

貴金屬及商品

▲中原吳鳳萍表示，西半山寶威閣A座高層7室，1292平方呎，以1238萬元售出，每平方呎9582元。賣方1997年入市價為880萬元，獲利358萬元，升值40.7%。

二手速遞　香港 寶威閣高層　13年獲利41%

滙豐控股（005）於4月16日高位為84.90元，其後持續下跌，而每次反彈均未能成功升越10日線，至5月27日低見68.95元，較高位下跌18.8%。股價在5月25日至6月1日曾數度下試70元，但最終沒有跌穿，或許與資金流入買其相關Call輪有關。 滙控上周收報73.5元，一周計升了2.7%，跑贏恒指同期表現。股價已連續3日收高於10日線（現處71.23元），是4月27日跌穿後的首次。 資金自4月中持續吸納滙控相關Call輪，由4月19日至6月3日的34個交易日，只有10日錄得資金流出C輪，其餘日子均為資金流入，總額約為2.1億元。值得注意的是，部份投資者將資金部署在相對價外的C輪（如行使價在80甚至90元以上），加上年期不是特別長，如認為股價只會反彈而不是急升，這種部署可能不太適合，現階段應考慮價外程度不超過10%的窩輪可能較好。 如短期看好其後市表現，可留意較中短年期的價外認購證18033，行使價78.64元，9月到期，引伸波幅33%，有效槓桿9倍，上周平均成交金額約3200萬元，街貨量比例則為16.7%。 黃書耀　香港認股證銷售部主管 美林亞太區股票結構性產品部副總裁 （撰寫人為美林香港代表，本身為證監會持牌人士，撰寫人並無持有文章提及之證券，而美林香港是美林認股證及牛熊證之流通量提供者）

美林輪證：資金續吸納滙控Call - 黃書耀

近期美股和港股升跌不定，大巿跌至低位時出現技術性反彈，但又未能集結成為持續的升勢，主因投資巿場對環球經濟可能出現雙底衰退的陰霾揮之不去。 回看美國經驗，1980年美國錄得首次經濟衰退後，隨後於1982年經濟第二次探底（見圖）。究竟是甚麼因素促使美國陷入第二次衰退呢？當時的元凶是頑固的高通脹率，聯儲局逼不得已在經濟還未復蘇時再次加息，將美國經濟再一次推向衰退。

80年代初的美國和今天宏觀經濟環境不同之處，在於現時的通脹較當年溫和，使美國聯儲局有籌碼，不急於在短期內大幅加息。花旗分析員預期，在歐洲債務危機下，聯儲局可能會待至明年第二季才會開始加息，而且幅度預料會相對溫和，估計2011年全年的加息幅度或只限於半厘，使明年聯邦基金利率仍有機會低於1厘水平。 現時我們的基本假設，是預計環球經濟會緩慢復蘇。如果經濟再次出現雙底衰退，當然會拖低企業的營業額和利潤，但只要環球經濟不是嚴重衰退，預期明年的企業盈利將會持平，出現08至09年大幅倒退56%的機會不大。 再次參考美國80年代雙底衰退的經驗，會發現在第二次經濟衰退發生時，企業盈利所受的影響，或會較第一次衰退時輕微。原因在於第一次經濟衰退後，企業會傾向保持精簡架構，以成本控制來抵禦營業額下跌的影響。 以現時的企業盈利狀況來看，環球企業營運成本平均較08年高位低近10%，顯示環球企業盈利具有防守性。

雖然現時不能完全抹煞環球經濟出現雙底衰退的風險，但是參考過往美國、瑞典、阿根廷等地的經驗，出現經濟雙底衰退往往涉及過早加息、銀行體系崩潰、主權信貸違約或貨幣危機。 現時各國中央銀行傾向維持低息環境，加上早前歐盟聯同國基會推出7500億歐元穩定措施，金額已相當於歐元區國內生產總值8.25%，暫時減低「歐豬五國」的主權違約風險，預期亦有助降低經濟出現另一次更嚴重衰退的機會。 張敏華 投資策略及研究部主管 Citibank環球個人銀行服務

當年今日