【本報訊】蒙牛乳業（2319）昨日以上限價每股3.925元定價，未計行使超額配股權，蒙牛是次發售3.5億股（其中2.5億股新股；1億股舊股），集資額達13.74億元。 以每股3.925元計算，蒙牛全面攤薄預測的市盈率為19倍，每股有形資產淨值1.17元。 摩根士丹利亞洲董事總經理兼全球資本市場聯席主管龐滿表示，儘管近期市場情況波動，此次公開配售的成功，反映市場再度開啟，投資者又再積極認購新股。 蒙牛是次公開招股部份獲逾200倍超額認購，凍結資金逾276億元；國際配售部份則錄得約20倍認購。蒙牛將於周二（8日）公布配發基準，周四（10日）在聯交所主板上市。

蒙牛定價每股3.925元

喺公益金便服日支票遞交儀式上，柯清輝、陳祖澤、唐英年及鄭海泉（左至右）排排坐，本來冇乜特別，但係細心一睇，陳祖澤呢個雙腳唔着地嘅坐姿又幾有趣。 李潤芳攝

特別坐姿

近數年對沖基金在美國的興盛，的確替金融市場帶來了更大的動盪因素，因為對沖基金的投資手法是以進取狠辣見稱，基金可買可空，可以投資傳統的股票、債券，也可以投放於各式各樣的金融衍生工具和各種貨幣。更有甚者，有很多對沖基金是容許向銀行或財務機構借錢來擴大投資（投機），事實上，絕大部份對沖基金已把借貸視為正常的投資策略。由以上描述看來，對沖基金本質上是風險很高的投資工具。 但近來在美國流行的「基金大哥大」（FundofFunds），就更把風險層次推高，其結構是成立一個基金，集資所得只供投放於多個不同的對沖基金，有些基金只投放於同屬一個金融機構的對沖基金，有些則容許投到多家對沖基金。 <spanclass="arttextboldbig">羊群效應製造動盪  總的來說，其所持理由是有助分散風險，因為理論上各個不同對沖基金經理應該對市場升跌有不同看法，或對揀選投資對象有別。但事實證明，絕大多數基金經理也是羊群心態居多，行動與大市升沉同步，再加上對沖基金以短線為主，本質上只注意捕捉能短線獲利的投機，這就注定投放對象有很大的時空限制。這就是為甚麼一旦某個市場或某種投資被對沖基金選中，可以在極短時間內極速上升，但同樣情形，當它們要套現時，可以出現山崩式大瀉，往往造成股災。另一個重要原因令對沖基金非盡快套現離場不可，就是因為很多對沖基金是借錢去投機的，就像一般人借「孖展」（Margin）一樣，在大跌市時定會被迫沽貨止蝕。事實上，有很多「基金大哥大」本身也去借貸來擴大投資規模。於是形成了雙層借貸效應（doubleleverage），第一層是對沖基金，第二層是「基金大哥大」，所以在任何跌市情形下，上下兩層都有可能出現爭相套現離場的情況，令金融市場更加動盪。

<spanclass="arttextboldbig">多層借貸潛伏危機  在整個對沖基金投資組合而言，還有多一層風險，就是那些購買「基金大哥大」的投資者，他們很多是富裕人士，屬於私人銀行的客戶，而很多「基金大哥大」管理公司是同屬一個銀行集團旗下的分公司，在時下流行「crosssell」策略下，銀行便游說客戶借錢買「基金大哥大」。近年因為低息，再加上這班富裕銀行客借錢息口奇低，所以客人很容易被大投資大回報的口號吸引而借貸，結果出現了多層借貸風險式投機（multiplicationofleverage）。可以想像，當任何金融市場，像股市、債市或外滙市場出現大幅下滑，足以觸動各層投資管理者的神經，其一齊奪門而出的景象一定非常慘烈的。這也難怪，因為他們都面臨「迫倉」的威脅，非要套現還債不可。據估計，美國現在的「基金大哥大」的規模大約是2600億美元，整個對沖基金約值8600億美元。 至於有甚麼可能會引發這些恐慌性拋售，相信沒有任何人可以正確預測到。可能是加息、油價高企或是中東衝突升級，但作為主導美國金融的聯儲局，在面對借貸深重的金融市場，其加息態度必趨謹慎。 李庚 英明資產管理有限公司 電郵：<AHREF="mailto:enquiry@phoenixcap.com">enquiry@phoenixcap.com</A>

平心而論：基金大哥大凸顯市場風險

港股上周四雖然受期指急跌拖累而大幅下跌超過270點，不過全周計跌幅不足100點，整體走勢仍然處於上落局面，若排除周四之走勢，整周港股甚至跑贏外圍股市，特別是日本及台灣股市，因受到美國納指下跌的影響，跌幅均較港股為大。 外圍現時仍然存有頗多的利淡因素，包括石油價格仍然高企、美國息口有機會在月底開始進入上升周期、中國經濟仍然過熱及台海問題，均令到港股上升乏力，這些負面因素相信在短期內仍然難以消除，因此，筆者相信港股6月份的波幅仍有進一步擴闊的可能，特別是當恒指由前一個低位10900點水平回升以來，除上周四的特別情況外，仍然未有出現一個較合理的調整，加上大市在升近50日線附近，市場之成交額明顯縮減，除了是反映投資者擔心大市急升後可能出現調整外，亦顯示港股仍然未是時候出現突破，因此本月的策略仍然維持在炒短線波幅，毋須對股市會否升破主要阻力位而着急。 <spanclass="arttextboldbig">新股等上市後才吸納  上周四恒指急跌除了影響到現貨的交投外，其實亦影響到新股市場的表現，雖然筆者並沒有正式統計過究竟有多少蒙牛（2319）的投資者因上周四股市下跌而打消認購念頭，但由於用作認購新股的資金需要凍結一段短時間，股市又往往在無法估計下突然轉勢，因此筆者相信上周四之跌市，對認購新股的熱情有一定打擊。 投資者擔心股市太過波動是可以理解的，不過若投資者仍然打算認購新股的話，可以考慮等新股上市日才買，特別是另一隻剛開始招股的中海集運（2866），屬於作長線投資的股份，尤其是現時新股投資者仍然抱着上市日股價一升便出售的心態，短期未必有太好的表現，加上公司在股市下跌而降低招股價，招股PE可能只有7倍左右，只要全球貿易量在未來兩年可以持續向好，PE要升返10倍以上並不困難。 因此，投資者若恐怕短期大市波動過大，不妨等公司上市後才在市場上吸納。 彭偉新 御泰證券企業服務部經理 電郵：<AHREF="mailto:anthea@appledaily.com">castor_pang@i-cable.com</A>

當年今日